在目前的市场环境下，外界对2017年一季度的固定资产投资可能存在两方面的担忧：其一，固定资产投资通常在年初出现大幅放缓;其二，受调控影响，房地产投资将继续放缓。我们的研究显示，这两点担忧可能在一季度暂时还不会成为现实。
从金融危机后的经验看，固定资产投资累计同比增速确有年初“突降”的现象，其中，2010年、2012年、2014年、2015年年初的“突降”现象较为明显。
不过，存在这一现象在很大程度上是因为我们是通过“累计同比增速”来观察固定资产投资的。如果转而观察“当月同比增速”，固定资产投资在年初反而都是加快的。
统计方法致年初投资放缓
固定资产投资累计同比增速往往会在下年年初“突降”的重要前提在于：前一年的固定资产投资增速“前高后低”。因为一年中最后几个月的固定资产投资当月增速对累计增速的影响十分有限，即便固定资产投资当月增速在最后几个月出现大幅下降，其对累计增速的下降幅度也会影响较小。
在上述情况下，1-12月的累计增速是大幅高于12月当月增速的。然而到了下一年年初，累计增速不再受到前一年12个月累计数据的影响，而是仅仅反映最近一期的增速，即便下年1-2月(在年初，固定资产投资不公布1月数据，只有1-2月数据)数据与上年12月单月数据大致平稳，也会产生“突降”的现象。
举例来说，假设某一年前六个月，固定资产投资的当月增速都在10%左右，7月至12月，固定资产投资的当月增速逐步下滑到5%，那么，固定资产投资的累计增速可能从1-6月的10%逐步下滑到1-12月的8%。又假设后一年1月和2月，固定资产投资的当月增速维持在5%，那么，我们就会看到，固定资产投资的累计增速是从前一年1-12月的8%突然下降到后一年1-2月的5%。
歷史经验显示确实如此。2010年、2011年和2014年年初的“突降”都是因为前一年最后1-3个月的固定资产投资当月增速出现了大幅下滑;2015年年初的“突降”是因为2014年下半年的固定资产投资当月增速明显低于上半年。这些年份12月的固定资产投资当月增速都大幅小于1-12月的固定资产投资累计增速。
然而2016年1-11月，固定资产投资当月增速的走势没有明显“前高后低”，11月的当月增速甚至还略高于1-11月的累计增速(见配图三)。因此，剩下的问题是，2016年12月至2017年2月，固定资产投资的当月增速是否会大幅下降。
製造业投资对沖地产投资下行影响
金融危机后的两轮房地产周期都遵循了相同的“三阶段”规律：第一阶段是房地产投资增速的快速上升，第二阶段是在1年左右的时间内缓慢下降(2010年6月至2011年8月、2013年3月至2014年2月)，第三阶段是快速下降。
本轮房地产投资从2016年5月开始进入上述的第二阶段。无论根据歷史经验外推(这一阶段持续一年左右)，还是根据最新的房地产相关指标判断(截至2016年11月，新开工面积增速仍处在相对的高位)，房地产投资增速至少在本季仍将处于缓慢下降的阶段。
根据前两轮房地产周期的经验，恰恰在这一阶段，固定资产投资没有失速风险，甚至偶尔还会出现数据的短暂反弹。
房地产投资放缓而固定资产投资保持平稳的原因是：製造业投资受到房地产投资的滞后拉动，从而能够在一定程度上对沖房地产投资放缓的影响。仍然参考前两轮房地产周期的经验：当房地产投资处于快速上升阶段时，製造业投资并无明显起色，反倒当房地产投资增速进入缓慢下降阶段时，製造业投资增速都会迎来一波反弹小周期。
2010年5月，房地产投资见顶，2011年6月，製造业投资见顶;2013年2月，房地产投资见顶，2013年10月，製造业投资见顶。可见，製造业投资见顶比房地产投资见顶晚大约8-13个月。
本轮房地产投资增速于2016年4月见顶，按照歷史经验外推，此轮製造业投资的见顶时间可能在2016年12月至2017年5月之间。
鲁政委，兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家、兴业研究副总裁
